“白马股”双汇20年来首停滞，行业整体盈利能力有望逐季改善

本文摘要：“白马股”双汇发展（000895.SZ）长年取得投资者注目。不过，这家公司目前于是以陷于业绩快速增长衰退的境地。&n “白马股”双汇发展（000895.SZ）长年取得投资者注目。 不过，这家公司目前于是以陷于业绩快速增长衰退的境地。3月26日晚间，双汇发展发布2017年财报称之为，去年构建营收504.47亿元，同比上升2.65%；构建净利43.19亿元，同比上升1.95%；基本每股收益为1.31元，公司拟向全体股东每10股派找到金红利11元。

“白马股”双汇发展（000895.SZ）长年取得投资者注目。不过，这家公司目前于是以陷于业绩快速增长衰退的境地。&n “白马股”双汇发展（000895.SZ）长年取得投资者注目。

不过，这家公司目前于是以陷于业绩快速增长衰退的境地。3月26日晚间，双汇发展发布2017年财报称之为，去年构建营收504.47亿元，同比上升2.65%；构建净利43.19亿元，同比上升1.95%；基本每股收益为1.31元，公司拟向全体股东每10股派找到金红利11元。尽管业绩衰退的幅度较小，但这是双汇发展20年来首次遭遇净利润同比下降。1998年登岸深交所时，双汇还是一家体量较小的上市公司，营收额超强20亿元，净利润将近7000万元。

但经过20年的持续发展，双汇的营收早已多达500亿元，利润逾55亿元。不过，2017年报的揭晓给这种发展的持续性印上了一个问号。

界面新闻曾多次 报导，双汇发展旗下火腿肠、烤肠和午餐肉等高温肉制品的业务于是以遇上发展瓶颈，收益快速增长曲线变缓。为了保持快速增长，双汇发展慢慢向屠宰和生鲜业务转型，但新的业务的利润率却远不及传统业务。2014-2016年，双汇发展高温和低温肉制品业务的收益快速增长皆陷于衰退，但生鲜冻品业务依旧构建收益快速增长，从而造就整个上市公司的业绩之后扩展。不过，到了2017年，生鲜冻品业务的收益快速增长忽然也陷于了衰退，这必要造成双汇丧失了维系业绩快速增长的最后一个引擎。

根据年报的透露，双汇发展2017年生鲜品销量相似152万吨，同比快速增长11.7%。不过，受到猪肉价格下降的影响，生鲜冻品业务收入同比上升了4.1%。方正证券的一份研报表明，去年分季度猪肉价格增长速度为-4.42%、-23.19%、-23.16和-15.12%。收益方案也凸显上市公司面对的考验。

2012-2016年，双汇发展每次分配方案的派息都多达1.1元/股，其中2016年派息最多，超过21元/股。2017年度派息金额不如以往，伴随公司快速增长遇上一定障碍。

此外，去年也是双汇发展高层人事变动频密的一年，职工代表监事李连魁、副总裁宋保国和刘清德陆续请辞，刘红生也仍然兼任副总裁职务。双汇发展涉及部门并未恢复界面新闻记者的置评催促。五谷丰登证券在一份研报中称之为，2017年底新的管理层成功接班人，人事调整或带给业务末端新的变化，期望肉制品结构调整取得成效，从而新的关上业务及估值瓶颈。

上述两家券商依旧寄予厚望双汇发展的后市，双双给与上市公司“强烈推荐”的评级。方正证券预计双汇发展2018-2020年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.80元，五谷丰登证券则预计，双汇发展2018-2019年每股收益分别为1.43元和1.57元。不过，双汇发展能否之后沦为“白马股”，还须要依靠生鲜冻品业务的扩展。

上述两家券商的盈利预测意味著2018年每股收益分别快速增长13.7%和9.2%，如果2018年的快速增长动力严重不足，更为悲观的预测将很有可能化为泡影。3月27日收盘，双汇发展报25.32元，股价较前一交易日持平。

参照观研天下公布《2018年中国股票市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究》 1、龙头营收依旧下降 2017上半年猪价上行，肉制品成本末端压力减低，但行业市场需求依然下滑，2017年上半年肉制品行业构建收益448.24亿元，同比快速增长13.65%，构建净利润27.14亿元，同比上升2.69%，其中肉制品行业龙头双汇发展构建营业收入240.45亿元，同比上升5.81%，构建净利润19.04亿元，同比上升11.50%。获益于猪价、鸡价暴跌，肉制品行业盈利能力有所改善，肉制品板块201717.22%，同比下降0.3个百分点，其中龙头双汇发展毛利率为18.60%，同比下降0.6%；2016年仍上升，成本端的提高受到影响未来将会逐步还清，行业整体盈利能力未来将会弃季提高。

预计目前22省市生猪和猪肉的平均价格来看，我们预计猪肉价格仍正处于上行周期中，在此阶段屠宰行业利润承压，但是肉制品企业的成本未来将会减少，我们寄予厚望肉制品行业利润的提高。图：22省市生猪及猪肉价格趋势图：双汇发展营业收入同比下降 图：双汇发展净利润同比下降 2、屠宰获益猪价上行 屠宰业务不受生猪价格影响，生猪价格大幅度急涨严重影响终端消费，传输屠宰利润，行业陷于全面亏损。反之毛猪价格缓跌时，终端价格有一周以上的延后并且上升幅度高于毛猪价格，屠宰利润弹性减少。

近几年生猪格下跌传输屠宰行业毛利空间，屠宰量上升推升摊销成本，双重压力挤占行业利润，造成2016年屠宰行业陷于全面亏损，大量中小屠宰场解散市场。截至2017年9月6日，生猪价格14.80元/kg，预计猪价将渐渐转入下行期。

我们指出生猪价格下降不会受到影响屠宰及肉制品企业，一方面，肉价上升增进了消费末端对猪肉的市场需求，进而带给屠宰量的减少，另一方面，减少屠宰量不会提高生产能力利用率，带给成本上升。从数据来看，当肉价经常出现拐点之后一段时期内，生猪与猪肉价差与猪肉平均价偏移变动。因此，当猪肉价格开始上行时，生猪与猪肉之间的价差往往不会在短期内不断扩大，进而增进屠宰头皆盈利的下降。

图：猪价逐步上行（元/千克） 资料来源：互联网，观研天下GSL整理 “白马股”双汇发展（000895.SZ）长年取得投资者注目。不过，这家公司目前于是以陷于业绩快速增长衰退的境地。

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